なぜ、今、中国なのか、香港なのか？～世界経済再生の鍵は中国にあり

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世界を襲った無差別急落　～　2008年の「100年に一度」　　

2008年無差別急落から、いち早い立ち上がりの兆しは中国本土に。
そして、出遅れる香港市場、だからこそ香港市場に注目！

世界を襲った「無差別」急落

米国発サブプライム問題に端を発した世界的な金融混乱から、世界の株式市場は軒並み急落しました。

なぜ、中国はじめ新興国の下げ幅が大きかった？

【1】2007年に大きく上がったから
【2】先進国の機関投資家が、自国の危機に対処するために、資金を引き上げたから

【　世界の株価指数・年間騰落率　】

ハンセン指数の実績PERが、26年ぶりの低水準

2008年はハンセン指数が48％下落、これは34年ぶりの大きさでした。
実績PERも一時6.5倍まで落ち込みましたが、10倍台を割り込んだのは下落相場は今回の金融危機を含んでわずか6回。

【　ハンセン指数の株価と実績ＰＥＲ（74～09年）　】

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しかし、2009年になると…

中国本土市場は世界からデカップリング

2009年4月末現在、世界の主要株価指数の年初来騰落率のうち、
深セン総合指数　：　86市場中　第1位（+49.8％）
上海総合指数　　：　　　〃　　　第3位（+36.1％）
（データ：ブルームバーグ）

欧米市場はもちろん、新興諸国も大きくアウトパフォーム

【　中国、米国の株価推移（2009年初～2009年6月19日、日次）　】

H株の割安感が依然として強い

一方、H株をはじめとする香港上場の中国本土関連銘柄の割安感が依然として目立っています。
AH格差平均は年初には、112.6％でしたが、その後、A株とH株の格差は広がり、6月19日には139％に。
景気回復への期待感が特に大きく、石炭、非鉄、航空などの割安感は大きいものとなっています。

【　Ｈ株指数とＡＨ格差平均（09年）　】

AH格差平均とは

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財政出動：世界が驚いた「4兆元の景気対策」

2008年11月、大規模インフラ建設を軸とする「4兆元の景気対策」に踏み切りました。
　　　　　　　　　＜「4兆元」の内訳＞

1.5兆元	鉄道、道路、電力などのインフラ
1.0兆元	四川大地震復旧関連
4000億元	低所得層向けの住宅
3700億元	農村インフラ
3700億元	産業高度化
2100億元	環境関連
1500億元	医療、教育など

中国のGDPを3％程度押し上げると言われています！

格別に優れた中国政府の財政力

国債の残高は非常に低い水準。また、財政出動を実施しても、2009年度の財政赤字はGDPの約3％程度に。追加景気対策を実施する余地が大きい。

【　主要国の国債残高対ＧＤＰ比（2008年12月現在）　】

金融緩和：利下げを断行

リーマン破綻直後の2008年9月16日、大幅な利下げと預金準備率の引き下げを断行。
2008年9月～12月の4ヶ月間に、1年物貸出金利は2.16％ポイント、預金準備率は2％ポイント引き下げ、いずれもアジア金融危機以来最大級！

【　中国の金利とマネーサプライ（2000～09年）　】

新規融資は急増

【2008年11月】
市中銀行の新規融資制限を完全に撤廃。
それをきっかけに新規融資金額は急増。

【2009年1～3月】
温家宝首相が策定した5兆元の新規融資目標の9割以上を達成。
融資資金の一部がＡ株市場に流入、中国本土市場を押し上げる要因に！

【　市中銀行の新規貸出　】

その他の主要支援策

【10産業】　
★自動車、鉄鋼、非鉄、造船、機械設備、石油化学、物流、IT、軽工業、紡織
★政策補助金、財政優遇、産業構造の最適化など包括的な振興策を相次ぎ発表
【消費刺激】　
農民が家電、自動車を購入する際に政策補助金を支給する「家電下郷」、「汽車下郷」政策を全国的に実施。
【国民の安心感】
8,500億元規模の医療制度改革

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GDP成長率：「V字型回復」なるか？

■市場コンセンサスでは・・・
包括的な景気対策で、中国経済は遅くとも2009年第2四半期に底を打って、その後は大きく切り返すだろう
■アジア開発銀行の最新の経済見通しでの予測
中国の経済は近隣主要諸国と同様に成長率が減速しているものの、今後数年では他国に比べて格段に高い成長率を維持できる

【　中国の実質ＧＤＰ伸び率（4半期・前年同期比）　】

【　アジア太平洋新興諸国のＧＤＰ成長率（％）　】

PMI：いち早く回復

購買部担当者景況指数（PMI）は、昨年11月に底入れ、3月には景気拡大を示す50ポイントを超えるまでに回復しています。調査対象20産業の中で、電気機械設備、交通設備、飲料が特に好調。

【　中国の購買部担当者指数（ＰＭＩ）　】

鉄鋼生産：4兆元特需で回復

鉄鋼生産も回復軌道に。
2009年の追加鉄道建設計画達成に向けて、鉄鋼の需要を2,000万トン押し上げました。

【　中国の鋼鉄生産量（08～09年）　】

自動車：中国は世界最大規模の自動車市場に

2009年第1四半期の中国の自動車販売台数は268万台と、米国を抜き世界最大級に。
振興策の中で「小型車向けの自動車購入税減税措置」が奏功していると考えられます。

【　自動車販売台数が底打ち　】

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外的要因で“W字型回復”に陥る可能性

　＜2007年　輸出依存度　BRICｓ比べ＞

中国	37.1％
ロシア	27.5％
インド	13.2％
ブラジル	12.2％

（IMF、WTOのデータに基づいて計算）

米国発の世界的金融混乱はようやく収束する方向に向かっています。しかし、何らかの理由で再び悪化することがあれば、欧米の経済に更なる打撃を与えるものと考えられます。その場合、輸出部門の悪化という形で中国も影響を受ける恐れがあり、中国経済も再び押し下げられる可能性も否定できません。

【　消費、投資、輸出部門の成長率（08～09年、前年同月比）　】


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